Pisac je ekonomski savjetnik i voditelj istraživanja u Banci za međunarodna poravnanja
Postoji gorka ironija u previranjima koja trenutačno zahvaćaju svijet kriptovaluta. Kriptovaluta je rođena u dubinama Velike financijske krize 2008. kao reakcija na neuspjehe tradicionalnog financijskog sustava, s jako zaduženim bankama u sjeni, lančanom zaduženošću i neusklađenim rokovima dospijeća. Izvorna bijela knjiga o Bitcoinu objavljena iste godine sadržavala je viziju u kojoj je novac preinačen u samoodrživi sustav prijenosa između ravnopravnih i bez potrebe za posrednicima. Međutim, sadašnji preokreti nose sva obilježja neuspjeha koje su rani zagovornici industrije kritizirali. S propadanjem tvrtki i padom cijena kovanica, razotkrivanje ovog novog lanca kripto banaka u sjeni s hiperfinanciranom zaduživanjem sada je u punom tijeku.
Dok raščišćavamo olupinu i zacrtavamo smjer za politički odgovor kako bismo obuzdali ovaj sektor, moramo imati na umu nekoliko ključnih činjenica. Kriptovaluta djeluje pod zastavom decentralizacije, ali je visoko centralizirana na dva primarna načina.
Prvo, ispada da su mnogi navodno decentralizirani protokoli vrlo usredotočeni na to tko vlada i kontrolira stvari. Često su za to krivi osnivač i nekoliko podupiratelja rizičnog kapitala – kao što dokazuje implozija stabilcoina Terra u svibnju. U većini slučajeva kriptografija je decentralizirana samo u nazivu.
Drugo, centralizirani brokeri, kao što je FTX Sama Bankman-Frieda, igraju ključnu ulogu kao prolaz u kripto svijet iz tradicionalnog financijskog sustava. Oni usmjeravaju priljev novih investitora, a to je kisik koji održava špekulativnu dinamiku na životu. Istraživanje BIS-a u ovom području rasvijetlilo je kako enkripcija uistinu može funkcionirati samo kada se to dogodi. U mjeri u kojoj je regrutiranje novih ulagača ključno za opstanak kriptovaluta, centralizirani brokeri ključni su za podupiranje građevine.
Trenutačni pad FTX-a i drugih padajućih domina u sektoru doveo je do mnogo samopretrage među promotorima kriptovaluta. Predvidljivo, čujemo pozive da se industrija “vrati svojim korijenima” i ponovno rodi u čišćem obliku. Vizija je vratiti sat unatrag na dane kada je kriptovaluta bila rezervat male skupine entuzijasta, a ne reklamirana kao glavni financijski proizvod. U ovoj viziji, to bi više bilo poput nišnog hobija među malom manjinom sljedbenika, umjesto da ulazimo u naše dnevne sobe s TV oglasima pokušavajući privući male ulagače.
Ovaj čisti oblik kriptografije, koji zamišlja uklanjanje centraliziranih posrednika, imao bi samo vrlo mali trag. Ali kriptovaluta ne bi dosegla svoju trenutnu veličinu da ti subjekti ne usmjeravaju novac u sektor. Umjesto da se suprotstave opoziciji, centralizirani brokeri i kriptovalute međusobno se hrane. Iz tog razloga, bilo koja intervencija politike koja se sada poduzima za ublažavanje utjecaja kriptovalute morat će uzeti u obzir ovu međuovisnost, kao i ulogu koju stabilni novčići igraju kao izlaz iz tradicionalnog financijskog sustava.
Neki kažu “samo neka kriptovaluta gori”, ali ideja da će nestati sama od sebe može biti samo pusta želja. Kada se financijski uvjeti promijene, čak i uvelike oslabljeni sektor koji je rezervat purista još uvijek može pružiti žeravicu obnovljenog prihoda za centralizirane brokere.
Svaka intervencija trebala bi prevladati jedan veliki izazov: kad bi politika dopustila da se kriptovaluta ispreplete s glavnim financijskim sustavom, to bi rezultiralo nečim što se do sada izbjegavalo. Konkretno, ako se stablecoini uvedu u regulatorni ocean, trebat će se pozabaviti njihovom ulogom kao ulazne točke u ostatak ekosustava kriptovaluta. Politika bi se trebala čuvati da im ne dopusti da postanu “kukavica u gnijezdu”. Novi standardi koje je izdao Baselski odbor za nadzor banaka o aktivnostima bankarskog sektora u kriptovaluti važan su korak u pravom smjeru.
Općenito, pristup regulaciji morat će razlikovati temeljnu ekonomsku funkciju kriptovaluta od onoga što se pojavljuje na površini. Čak i tijekom najgorih ekscesa procvata drugorazrednih hipotekarnih kredita, lanac utjecaja na kraju je doveo do istinskog globalnog aktivizma – kupnje kuće novcem, očito. S druge strane, kriptovalute su u velikoj mjeri samoreferencijalne; Njegove aktivnosti se bave trgovanjem drugim vrstama kriptovaluta i malo se odnose na konkretnu gospodarsku aktivnost.
U konačnici, svaki odgovor javne politike mora započeti realnom procjenom ekonomske vrijednosti koja proizlazi iz blockchain tehnologije. Prihodi Blockchaina bili su iznimno slabi s obzirom na ranu pompa. Jedan za drugim, projekti koji su istraživali njegove potencijalne prednosti ostali su praznih ruku.
Pristup koji više obećava je s digitalnim valutama središnje banke koje djeluju unutar šireg digitalnog monetarnog sustava. Ovo je pristup koji se temelji na povjerenju ugrađenom u novac središnje banke i mogao bi služiti javnom interesu u budućem monetarnom sustavu. Prednosti tehnologije pritječu na gospodarske aktivnosti u stvarnom svijetu, a ne samo na druge vrste enkripcije. Ekonomske prednosti decentralizacije također bi se trebale aktivnije ispitati. Sada vidimo što se događa kada se industrija jednostavno oslanja na članak vjere.
